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高溫天氣結(jié)束與散點(diǎn)疫情頻發(fā)導(dǎo)致9月用電同比增速放緩至0.9%，預(yù)計(jì)高溫天氣結(jié)束疊加散點(diǎn)疫情仍有反復(fù)導(dǎo)致10月用電基本持平，維持全年用電需求增速預(yù)測為4.0%。從9月數(shù)據(jù)看，電源結(jié)構(gòu)調(diào)整使得風(fēng)光裝機(jī)呈現(xiàn)雙位數(shù)增速，來水偏枯導(dǎo)致水電利用小時(shí)有所下滑。

　　▍9月用電需求增速下滑，單月全社會用電量增速降至0.9%。

　　M1-M9，全社會用電量64,931億kWh，同比增長4.0%，9月國內(nèi)用電同比增速下降使得1~9月累計(jì)增速較1~8月增速小幅回落0.4個百分點(diǎn)；9月單月用電量7,092億kWh，同比上升0.9%，增速較單8月用電增速10.7%下滑9.8個百分點(diǎn)。受高溫天氣結(jié)束及疫情影響，9月三產(chǎn)及居民用電同比下降，對9月國內(nèi)用電需求增長起到負(fù)面作用。分區(qū)域看用電增速有所分化，高耗能地區(qū)增速高于全國水平，沿海地區(qū)9月單月用電增速與全國基本持平，后續(xù)復(fù)蘇前景仍需要觀察。

　　▍1~9月電源投資增速為6.5%。

　　9月末國內(nèi)火/水/核/風(fēng)/太陽能(6.77 -1.88%,診股)裝機(jī)13.1/3.6/0.6/3.5/2.2億千瓦，同比增長2.2%/6.8%/4.3%/16.9%/18.2%，新能源裝機(jī)增長明顯。從電源投資細(xì)分來看，火電/核電/光伏投資同比分別增長47.5%/13.3%/352.6%至 547/ 404/ 1,328億元，水電/風(fēng)電同比下滑23.9%/26.8%至534/1,037億元，水電/火電/核電/風(fēng)電/光伏投資占比分別為13.6%/13.9%/13.3%/26.4%/33.8%，1~9月風(fēng)電投資額下滑主要因風(fēng)電單位成本下降所致，導(dǎo)致風(fēng)電裝機(jī)和投資數(shù)據(jù)趨勢出現(xiàn)背離。

　　▍水電利用小時(shí)有所下滑，火電利用小時(shí)持續(xù)改善。

　　1-9月全國發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)2,799小時(shí)，同比下降3.0%；其中火電/水電/核電/風(fēng)電同比下滑1.4%/2.4%/4.6%/1.4%至3,295/ 2,729/ 5,576/ 1,616小時(shí)。9月單月，全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)300小時(shí)，同比下降6.3%。其中水電276小時(shí)，同比下降36.3%；火電365小時(shí)，同比上升4.3%；核電581小時(shí)，同比下降6.9%；風(fēng)電156小時(shí)，同比上升11.4%；太陽能117小時(shí)，同比上升6.4%。

　　▍預(yù)計(jì)10月用電需求增速環(huán)比小幅下降，維持全年需求增速4.0%預(yù)測。

　　10月國內(nèi)供暖季尚未啟動，疊加疫情散發(fā)影響，當(dāng)前整體工業(yè)活動勢頭相對疲弱，我們預(yù)計(jì)今10月用電同比增速或在0.4%~1.5%區(qū)間內(nèi)，綜合來看，結(jié)合1~9月實(shí)際需求以及用電需求前景判斷，我們維持全年用電需求預(yù)測值4.0%。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　用電量增速超預(yù)期下滑，來水不及預(yù)期，煤價(jià)大幅上行，上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期下調(diào)，風(fēng)光造價(jià)上行與收益率不及預(yù)期。

　　▍投資策略：

　　預(yù)計(jì)硅料產(chǎn)能釋放在即，即將帶動綠電重新回歸高成長+ROE預(yù)期持續(xù)擴(kuò)張主線，配置市場對硅料成本端預(yù)期正在發(fā)生變化的新能源及火電轉(zhuǎn)型公司；此外，來水偏枯期利好大水電，拉開和小水電價(jià)值并推動其價(jià)值重估